Crackup рынка капитала: стрелять себе в ногу, достаточно плохо для рынков капитала в США, так почему мы перегрузки и стрельба снова?

На рубеже 20-го века, большинство американских компаний были включены в штате Нью-Джерси. Сегодня, конечно, государственные компании, как правило, зафрахтованного в штате Делавэр.

[Иллюстрация опущены]

Как Нью-Джерси потерять ценные корпоративные бизнес уставом к его южным соседом? Как губернатор Нью-Джерси, Вудро Вильсона привели крестовый поход "доверять бюст" крупного бизнеса с помощью уникальных позиций государства, как включение государственной выбора. Как и следовало ожидать, однако, предприятий изношены на новые ограничения и переехала в штат Делавэр, который включения законов идентична старой власти Нью-Джерси. Сегодня, Делавэр низкие налоги отчасти из-за глупости Уилсона, государство получает более 40 процентов от общих доходов от лицензионной пошлины.

Эта история, урок по поводу сегодня, как и США, похоже, теряет свои давние сцепление на рынке котируются на бирже ценных бумаг. Щением акций на европейских биржах выросли прошлом таковых в США в 2005 году, с точки зрения числа (603 на 433) и общая стоимость акций (51 млрд евро на 28 млрд евро) - обозначение первого времени, что США не вели в хотя бы одной из двух категорий (см. таблицу, стр. 48). Только два из 20 крупнейших IPOS в 2005 году, были перечислены в США

Хотя некоторое ослабление американских позиций неизбежен, поскольку внешние рынки капитала растут более сложные, более тщательного изучения 2005 номеров делает этот поворот судьбы более зловещей. Среди зарубежных IPO, в котором регистрации, перечисленные в рынок, не на дому, Европы размещены 126 предложений стоит 9,6 млрд. евро, по сравнению с США 23 предложений на сумму 3 млрд. евро. Лондон стал местом для применения на русском и китайском IPO. Даже в венчурным капиталом, начала нового бизнеса, европейских биржах размещение 60 IPOS в 2005 году по сравнению с 41 в США, 9 из 10 крупнейших предложения VC стала публичной в Европе.

Чем объясняется убегаю из США? Крупнейший толковый фактор Сарбейнса-Оксли от 2002 года. Его многочисленные новые требования включают большую требования к отчетности операции с ценными бумагами; брандмауэров для обеспечения независимости аудиторов; запрет на самые личные займы компании должностных лиц и директоров, а также жесткие гражданские и уголовные наказания.

Известные с точки зрения публично котируются на биржах США, является раздел 404 Закона Сарбейнса-Оксли, которая требует внутреннего контроля в докладе каждой утвержденной ежегодной 10-K подачи. По данным опроса более чем 200 предприятий со средним доходом более $ 5 млрд, годовой Раздел 404 соответствия расходов составил более $ 4 млн в компании, по оценкам аналитиков, общая сумма прямых затрат соответствия $ 6 миллиардов. Малый капитализации компаний пострадали 22 процентный рост сборов в области аудита, по сравнению с 6 процентов средней капитализации, и 4 процента для крупных корпораций, колпачок.

Более того, SOX возлагает огромные косвенные расходы, через то, что профессора Ларри Ribstein и Генри Батлер, авторы закона Сарбейнса-Оксли фиаско, характеризуют как "вмешательство в управление предприятиями, отвлечения руководителей, неприятие риска независимых директоров, чрезмерной криминализации агентства расходов, ограниченный доступ к рынкам капитала и ослабления роли динамических федерализма, что создает лучшие корпоративные структуры управления в мире. " Ribstein и Батлер оценить общую косвенные расходы SOX до рекордных $ 1 трлн, и указывают на "судебные бомба замедленного действия", ожидающих взорваться.

Американских предприятий, которые уже страдают от из-под контроля правовой системы, которая, даже без учета ценных бумагах и массовых поселений табака Multistate, стоит больше, чем вдвое больше, чем в правовых системах других развитых стран в процентах от экономики (см. таблицу , стр. 49). Кроме того, ценные бумаги США судебные промышленности предусматривает прямой налог на компании, которые входят в США публичные рынки капитала. Хотя приветствовали защитников малых инвесторов, ценных бумаг судебный процесс не приносит прямой выгоды для большинства акционеров.

Более того, несмотря на угрозу судебного ясно, что создает стимулы влияют на поведение сотрудников компании, изменения в поведении, похоже, не будет, связанных с улучшением информации, относящейся к рыночному ценообразованию. В частности, этот недостаток можно объяснить слишком высокая стоимость открытия в ценные бумаги класса судебных действий, который позволит адвокатам истцов получать существенные значения поселения ответчика фирм, независимо от существа дела.

В 1995 году Конгресс пытался реформировать судебные ценных бумаг путем судебных разбирательств по частным ценным бумагам "Закон о реформе (PSLRA). Во-первых, PSLRA пытались обуздать "забастовка костюмы", в котором ценные бумаги иски подаются, когда цена акций видит быстрого, резкого снижения. Такое снижение цены акции регулярно вхождения в технологическом секторе, что, естественно торговли при высоких кратных текущих поступлений, если таковые имеются, и оцениваются на основе спекулятивных предположений о будущем росте прибыли. PSLRA направлен на решение этого вопроса требует более углубленного умоляющим стандартов в поддержку требования по ценным бумагам и автоматически пребывания открытие в то время как ходатайство о прекращении дела еще не принято.

Во-вторых, PSLRA пытался исправить то, что юристы называют "Агентство стоимость" проблемы, присущие любому классу судебных действий. Согласно определению, индивидуальных претензий малы для класса судебный процесс, поэтому ни один человек не истец как правило, имеет достаточный интерес для контроля и управления класса адвокатов. Как ценные бумаги класса действий король Билл Lerach раз хвастался Forbes: "Я величайший в мировой практике. У меня нет клиентов". Чтобы исправить эту проблему, PSLRA вынуждены судей, чтобы выбрать инвестора, скорее всего, защищать интересы класса заявителей - как правило, самый крупный инвестор - в качестве ведущего истца, вместо обеспечения подачи первого иска истец контролировать судебный процесс.

К сожалению, не PSLRA, в общем, работать, как предполагалось. После первоначального один год спад, количество ценных бумаг, судебных исков, подаваемых ежегодно существенно вернулся к уровню предварительного PSLRA и даже несколько увеличилась (см. диаграмму).

Предприимчивые адвокаты истцов понял, что из крупнейших инвесторов в экономику были не кто иные, чем государственные пенсионные фонды работник, как правило, регулируются со стороны политиков и глав государств работник профсоюза. Ценных бумаг адвокатов культурных этих округах. Кроме того, если обвинительное заключение федеральной прокуратуры в отношении Milberg Weiss это верить, по крайней мере некоторые ценные бумаги адвокатов обогнул PSLRA, предлагая взятки лицам, которые подали фиктивных исков.

Между тем, SOX открывает новые возможности судебных путем введения новых хостов раскрытия информации и требований к контролю и, следовательно, теории ответственности. Она также дает фирмам мощные стимулы для разработки более комплексных механизированных системах контроля, которые будут делать публичных компаний еще более восприимчивы к обременительным электронных открытие.

Так что генеральный директор делать? Там могут быть некоторые взаимодействия созданных за счет приобретения небольших компаний по-обременен новыми требованиями. Но такая экономия не следует преувеличивать, - и, вероятно, перевешивают большего воздействия на судебное разбирательство ценных бумаг. Очевидно, что стимул для принятия 1 компания частного или пройти процедуру делистинга на рынках США и relist за рубежом, в настоящее время более актуальным. Но предпочтительнее - и, конечно, более патриотичны - реакция является поощрение лидеров Конгресса вернуться к SOX в рамках всеобъемлющей реформы законодательством о ценных бумагах, закрытие лазеек открытой PSLRA. Если нет, то американские рынки могут пострадать судьбу Нью-Джерси от века назад.

[GRAPHIC опущены]

Джим Копленд является директором центра "Манхэттен институт по вопросам правовой политики. Эта статья основана на его показания в палате подкомитета по финансовым услугам на рынках капитала, страхования и финансируемых правительством предприятий.